通牛网美国经济最大风险仍是“类滞胀”，价格因素令美主动去库钝化，维持对金价“长牛”判断---0904宏观脱水

美国经济最大风险仍是“类滞胀”。在关税与移民政策双重作用下，短期内需求与供给均受抑制，中期则可能形成结构性通胀。消费信心下降、企业投资意愿下降、以及债市信号的背离通牛网，都已显现出“类滞胀”的特征。政策层面，美联储降息可能带来短暂缓冲，但难以改变结构性因素，甚至可能强化通胀粘性。

今年4月以来美国已由被动补库切换至主动去库，但由于在途运输、关税执行效率、企业尚未充分向消费者提价等因素，美国的关税通胀冲击可能会更慢更久，这使得本轮主动去库明显钝化。事实上，4-6月美国实际库存同比分别为2.2%、1.6%、1.3%，3月以来全球贸易量价也出现明显背离，但不可否认目前美国乃至全球已处于主动去库阶段。

维持对金价“长牛”的判断。中长期看，美元或有较大的贬值空间，而亚洲货币升值可能进一步“撬动”全球去美元化周期。黄金作为具有高度稀缺性和公信力的金融资产，将长期受益于全球地缘政治局势和金融体系的深刻变化。

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